주가를 정하는 요소 1

 

지난 편에서 주가를 세 층으로 나누어 보자고 했습니다.

가치, 기댓값, 시장환경.

이번 편에서는 그중 첫 번째 축, 가치를 조금 더 가까이서 들여다보려고 합니다.

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어떤 주가가 더 믿음직한가

기업리포트를 보면, 증권사마다 목표 주가가 너무나 다양합니다.

어떤 증권사는 높은 가격을, 다른 증권사는 매도해야 한다고 주장하기도 합니다.

 

어떤 주가가, 그 주식의 가치를 제대로 담고 있을까요?

가치 축이 던지는 질문은 단순합니다.

이 기업은 지금 실제로 무엇을 만들어내고 있는가.

과거도, 전망도 아닙니다. 지금 이 순간입니다.

그런데 이 "실제로 만들어내는 것"을 어디에서 확인해야 할까요.

재무제표를 열면 숫자가 많습니다.

이익, 영업현금흐름, 잉여현금흐름, 배당.

모두 기업이 벌어들이는 것을 보여주는 숫자처럼 보입니다.

이 네 개의 숫자를 나란히 보면, 기대했던 것과 다른 그림이 나올 때가 있습니다.

이익은 꾸준히 늘고 있는데 현금흐름은 제자리일 수 있습니다.

반대로 이익은 정체되어 있는데 배당은 꾸준히 늘어나는 기업도 있습니다.

무엇이 진짜 모습일까요.

 

 

 

주가는 하나인데, 해석은 여러 가지입니다.

 

이럴 때 한 가지 기준이 도움이 되는 것 같습니다.

아래로 갈수록 조작하기가 어려워진다는 점입니다.

이익은 회계 처리에 따라 숫자가 달라질 수 있습니다.

 

감가상각 방식을 바꾸거나 충당금을 조정하면 같은 해의 이익이 다르게 나옵니다.

영업현금흐름은 그보다 어렵습니다. 실제로 들어오고 나간 돈을 기준으로 하니 회계 처리의 영향을 덜 받습니다.

잉여현금흐름은 더 어렵습니다. 설비투자까지 빼고 난 뒤에 남는 진짜 현금이라 기업이 꾸며내기가 쉽지 않습니다.

그리고 배당은 장부 위의 숫자가 아니라 실제로 주주 계좌로 이동한 현금입니다.

여기까지 내려오면 잘못된 해석이 들어갈 자리가 거의 없습니다.

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60년 동안 끊기지 않은 기록

Coca-Cola가 자주 언급되는 이유도 이 지점에 있습니다.

이 회사는 60년이 넘는 시간 동안 매년 배당을 늘려왔습니다.

한 해도 빠짐없이.

그 60년이 어떤 시간이었는지 한 번 떠올려 보면 이 기록의 무게가 조금 다르게 느껴집니다.

1987년 블랙먼데이. 2000년 닷컴 버블. 2008년 글로벌 금융위기. 2020년 코로나.

시장이 한 번씩 무너질 때마다 수많은 기업들이 배당을 멈추거나 줄였습니다.

살아남기 위해서였습니다.

그런데 이 회사는 그러지 않았습니다.

위기마다 배당을 유지했을 뿐 아니라 오히려 늘렸습니다.

한두 번이라면 운이 좋았다고 볼 수도 있습니다.

그런데 60년입니다.

이 기간 동안 이 회사의 이익은 여러 번 흔들렸을 것입니다. 시장 환경도 여러 번 바뀌었을 것입니다. 경영진도 여러 번 교체되었을 것입니다.

그럼에도 불구하고 매년 더 많은 현금이 주주 계좌로 이동했습니다.

이건 숫자가 아니라
시간이 증명한 결과입니다.

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숫자와 기록 사이

여기까지 보면 이런 반문이 나올 수 있습니다.

"그래서 배당 잘 주는 기업만 보면 된다는 건가요?"

꼭 그렇지는 않은 것 같습니다.

배당을 안 주는 좋은 기업도 많습니다. 특히 성장 단계에 있는 기업은 현금을 배당으로 내보내는 대신 사업에 재투자하는 게 더 나은 선택일 수 있습니다.

그리고 배당도 100% 안전한 신호는 아닙니다.

어떤 기업은 재무 상태가 나빠지고 있는데도 배당을 유지하기 위해 빚을 냅니다.

어떤 기업은 평소에 잘 주다가 위기 한 번에 배당을 없애버립니다.

그래서 "배당이 많다 = 좋은 기업"이라는 단순 등식은 성립하지 않습니다.

그럼 무엇을 보는 걸까요.

기록의 일관성 쪽에 가까운 것 같습니다.

어떤 기업이 꾸준히 배당을 늘려왔다는 건 그만큼의 현금을 꾸준히 만들어내 왔다는 뜻입니다.

중간에 어려운 시기를 통과했다면 그 시기를 견뎌낸 체력이 있다는 뜻입니다.

그 체력은 회계 처리로 만들어낼 수 없습니다.

그래서 가치 축을 볼 때 단일 숫자의 크기보다 기록의 지속성이 더 믿음직한 신호가 되는 경우가 많은 것 같습니다.

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가치 축에서 남는 것

가치 축은 "이 기업이 지금 무엇을 만들어내고 있는가"를 묻는 자리입니다.

답을 찾을 때 숫자 하나만 보지 않고 그 숫자가 만들어진 과정을 같이 보는 것.

이익보다는 현금흐름. 현금흐름보다는 실제로 이동한 배당. 그리고 그 배당이 얼마나 꾸준히 유지되어 왔는지.

매출과 이익을 잘게 쪼개서 볼수록, 숫자 하나하나를 자세히 볼수록, 기업의 진짜 체력이 보입니다

가치 축은 보기에 따분할 수 있습니다.

큰 폭으로 움직이지 않습니다. 주가가 하루에 몇 퍼센트씩 움직일 때도 이 축은 분기에 한 번, 반년에 한 번 바뀝니다.

그런데 길게 보면 이 축이 움직이지 않는 것처럼 보이는 이유가 오히려 그 기업의 힘입니다.

힘이 있는 기업은

결국, 우리의 돈과 시간을 지켜줍니다.

다음 편에서는 이 가치 위에 시장이 얹는 배수, 그리고 그 배수를 흔드는 바깥공기 이야기를 해보려고 합니다.